每次大通脹的啟動路徑和傳導順序分析（二）

2025-07-05 08:22:52数码产品0247

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來源：價值投資時間的朋友

每次大通脹的啟動路徑與傳導順序分析

通脹的啟動與傳導路徑並非固定不變，但通過曆史周期與底層邏輯分析，可總結出以下規律。本文結合全球曆次通脹案例、商品屬性差異與傳導機製，構建多維分析框架：

一、通脹啟動的典型路徑：從金融屬性到商品屬性的擴散

1．第一階段：貴金屬與稀有金屬率先啟動

黃金的“先知先覺”屬性：黃金對貨幣政策和避險情緒高度敏感，往往最先反應。例如2008年金融危機後，黃金在量化寬鬆初期率先上漲；2020年美聯儲無限QE後，黃金創曆史新高。其邏輯在於：

貨幣超發信號：黃金與美元實際利率負相關，央行擴表直接推升其價格。

避險需求：地緣政治（如俄烏衝突）或經濟衰退預期下，資金湧入黃金。

稀有金屬的新能源角色：鋰、鈷、稀土等因新能源轉型需求成為新周期先行者。例如2021年鋰價因電動車需求爆發上漲400%，帶動銅（電力基建）和鎳（電池材料）跟漲。

2．第二階段：能源（、煤炭）接力上漲

原油的核心傳導作用：作為“工業血液”，原油上漲通過三條路徑擴散：

直接成本推動：油價上漲推升汽油、航空燃油、化工品（如聚乙烯）價格。

替代效應：高油價促使發電轉向煤炭，推升煤價（如2022年歐洲能源危機中天然氣短缺導致煤炭需求激增）。

產業鏈聯動：原油是化工品（化肥、塑料）的原料，其漲價向下遊傳導。

地緣政治放大器：石油危機（1973年、1979年）、俄烏衝突（2022年）等事件導致供給中斷，加速能源價格飆升。

3．第三階段：農產品與化工品滯後上漲

農產品的成本傳導鏈條：

化肥依賴能源：合成氨（天然氣製）和鉀肥（煤炭製）成本隨能源上漲，推升種植成本。

氣候與庫存因素：極端天氣（如2022年北美幹旱）疊加低庫存（全球糧食庫存消費比降至26年低點），進一步放大價格波動。

化工品的末端傳導：原油和煤炭作為基礎原料，其漲價傳導至化纖（滌綸）、塑料（PVC）、橡膠等工業品。

4．第四階段：全麵通脹擴散至終端消費

PPI向CPI的傳導：上遊原材料漲價通過製造業（如家電、汽車）和服務業（如物流）傳導至終端消費品。

工資-價格螺旋：能源與食品價格上漲推升生活成本，引發勞動力市場要求加薪，形成正反饋。

二、曆史周期中的路徑差異：驅動因素決定傳導順序

周期類型典型案例啟動品類傳導邏輯貨幣寬鬆驅動型2008-2011年、2020-2022年黃金→銅→原油→農產品流動性泛濫推升金融屬性商品，再通過需求複蘇帶動工業品供給衝擊驅動型1973-1974年石油危機原油→黃金→化工品→糧食供給中斷直接衝擊能源，再通過成本推動擴散需求拉動型2001-2008年中國工業化銅→鋼鐵→煤炭→原油中國基建與地產需求拉動工業金屬，再傳導至能源政策幹預型2016-2018年供給側改革鋼鐵→煤炭→電解鋁→化工品國內去產能政策人為收縮供給，黑色係領漲

關鍵差異點：

貴金屬的領先性：在貨幣寬鬆周期中黃金最先啟動（如2020年），但在供給衝擊周期中可能與能源同步（如1973年）。

農產品的彈性：在氣候與地緣衝突疊加時（如2022年），農產品可能脫離滯後性，與能源同步上漲。

新興品類的影響：新能源轉型使鋰、稀土等稀有金屬成為近年通脹的新起點，打破傳統路徑。

三、傳導路徑的底層邏輯：商品屬性與產業鏈位置

1．金融屬性強弱排序

敏感度：黃金銅原油農產品

邏輯：金融屬性強的品種對貨幣政策和投機資金更敏感。

2．產業鏈傳導層級

上遊：稀有金屬（鋰、稀土）→ 能源（原油、煤炭）→ 基礎化工（化肥、乙烯） ↓ 中遊：工業金屬（銅、鋁）→ 黑色金屬（鋼鐵）→ 化纖（滌綸） ↓ 下遊：家電/汽車（終端製造）→ 食品（加工）→ 服務（物流、零售）

傳導速度：上遊至下遊通常需3-6個月，但若中遊產能過剩或需求疲軟，傳導可能中斷。

3．價格彈性差異