2024年營收+26%，歸母淨利潤同比+28%，業績整體符合市場預期。公司發布24年業績快報，24年實現營業收入16.4億元，同比+25.7%；歸母淨利潤2.45億元，同比+28.5%；扣非歸母淨利潤2.40億元，同比+31.5%。其中24Q4營收4.83億元，同比+34.5%；歸母淨利潤0.34億元，同比持平；扣非歸母淨利潤0.35億元，同比+12%，我們預計係研發投入加大。綜合看，全年業績整體符合市場預期。

一帶一路地區帶動海外業務持續快速增長。24年公司緊抓光伏揚水機遇，業務在土耳其、印度、摩洛哥等國家實現快速增長，同時俄羅斯占比逐步下降，目前已形成“一帶一路 亞非拉基本盤+俄羅斯機會市場+歐美遠期市場”的海外區域結構。截至24年末，公司歐美地區產品認證工作預計已基本完成，經銷商網絡正逐步搭建中。展望25年，公司持續加大市場開拓力度，優化銷售區域結構，25年海外收入有望實現同比+20~40%。

核心下遊需求複蘇較為明顯、公司經營ᯨ‘—。根據MIR，24Q4 OEM市場銷售額同比-1.4%（Q2/Q3分別同比-6.4%/-4.3%），降幅環比進一步縮窄。同時公司核心下遊紡織、機床受益於終端出海需求，需求複蘇較快，24Q4分別同比+7.1%/+6.0%。公司圍繞大客戶戰略，市占率穩步提升，我們預計國內收入增速顯著超過行業平均，同時導入自研編碼器降本，產品綜合競爭力進一步提升。長期看，公司不斷開拓新市場新行業，3C、船舶、港口等有望逐步放量。綜合看，我們預計25年隨下遊行業進一步複蘇，公司國內收入有望同增20%+。

今年或有更多模組級品類拓展、值得期待。公司定位大配套方案供應商，目前已布局空心杯電機模組、無框力矩電機、超高功率密度驅動器、中空編碼器等產品。同時，與、上海盟立合資成立偉達立，打造具備強競爭力的旋轉/直線關節模組等。此外，公司在空心杯領域具備完整的模組解決方案，產品涵蓋8-16mm直流無刷空心杯電機，且已取得小批量訂單。目前已經具備關節模組、靈巧手的核心部件能力，公司有望依靠拓品類提高人形領域的ASP。

盈利預測與投資評級：考慮到下遊需求弱複蘇，我們下調公司24-26年歸母淨利潤至2.45/3.06/3.79億元（原值為2.79/3.37/4.05億元），同比+28%/+25%/+24%，對應現價PE分別為61x、49x、39x，長期看，工控行業國產替代空間廣闊，機器人業務帶來大幅彈性，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，競爭加劇等。

三大財務預測表

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