微軟電話會:DeepSeek是利好,AI業務年收入運行率現已超過130億美元,同比增長175%

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微軟CEO Satya Nadella表示,Deepseek確實有一些真正的創新,他表示當令牌價格下降,推理計算價格下降時,這意味著人們可以消費更多。Nadella還告訴投資者,該公司人工智能業務目前的收入運行率已超過 130 億美元,比去年同期增長了 175%。

美東時間1月29日周三美股盤後,微軟公布截至自然年2024年12月31日的公司2025財年第二財季(下稱四季度)財務數據。

四季度微軟商業雲合計收入同比增長21%,分析師預期增速持平三季度的22%;Azure和其他雲服務收入增長31%,也較三季度的33%放緩,當季AI產品貢獻Azure 13個百分點增長、高於預期;資本支出接近翻倍增長。

在電話會上,微軟CEO Satya Nadella表示,deepseek確實有一些真正的創新,他表示,當令牌價格下降,推理計算價格下降時,這意味著人們可以消費更多,將會有更多的應用程序被編寫。

微軟CFO Amy Hood透露,未來訂單增長了 67%,按固定匯率計算為 75%,預計增長的大部分可能來自OpenAI,微軟仍將其獨家托管在 Azure 上。Nadella還告訴投資者,該公司人工智能業務目前的收入運行率已超過 130 億美元,比去年同期增長了 175%。

以下為電話會要點:

Satya Nadella(CEO)的觀點

AI規模化規律:“AI規模化規律在預訓練和推理時計算方麵持續複合。”

AI效率提升:“在推理方麵,由於軟件優化,我們通常看到每代硬件的性價比提升超過2倍,每代模型的性價比提升超過10倍。”

數據中心擴張:“在過去三年中,我們的整體數據中心容量增加了一倍以上,並且去年增加的容量比我們曆史上任何一年都多。”

AI驅動數據增長:“如果你看看ChatGPT、Copilot或企業AI應用程序的底層,你會發現隨著這些工作負載的擴展,原始存儲、數據庫服務和應用程序平台服務都在增長。”

GitHub Copilot的成功:“GitHub Copilot越來越成為像ASOS和Spotify這樣的數字原生代以及像HP、匯豐銀行和畢馬威這樣的全球最大企業的首選工具。”

Copilot的廣泛采用:“每天使用Copilot的人數再次環比增加了一倍以上。”

Copilot Studio的流行:“超過160,000個組織已經使用Copilot Studio,他們在過去三個月內總共創建了超過400,000個自定義代理,環比增長超過2倍。”

AI模型開源和閉源的結合:“我們對OpenAI的領先模型和最佳開源模型和SLM的支持使我們處於有利地位。”

對DeepSeek的認可:“DeepSeek的R1今天通過Foundry和GitHub上的模型目錄發布,具有自動紅隊、內容安全集成和安全掃描功能。”

Amy Hood(CFO)的觀點

AI業務收入強勁:“正如你從薩提亞那裏聽到的,我們的AI業務年收入運行率超過130億美元,並且高於預期。”

商業預訂額大幅增長:“商業預訂額增長了67%和75%(按固定匯率計算),並且由於OpenAI的Azure承諾而大大超出預期。”

微軟雲收入增長:“微軟雲收入為409億美元,增長了21%。”

毛利率下降原因:“微軟雲的毛利率為70%,符合預期,但由於擴大AI基礎設施規模而同比下降了兩個百分點。”

Copilot的貢獻:“隨著M365 Copilot,我們繼續看到采用率、擴張和使用率的增長,ARPU增長再次由E5和M365 Copilot推動。”

Azure AI增長:“Azure的增長包括來自AI服務的13個百分點,同比增長157%,並且高於預期,即使需求仍然高於我們的可用容量。”

對規模化銷售的調整:“在非AI方麵,真正的挑戰在於我們所謂的規模化銷售。所以想想看,這些主要是我們通過合作夥伴和通過更間接的銷售方法接觸到的客戶。”

資本支出:“我們超過一半的雲和AI相關支出用於將在未來15年及以後支持貨幣化的長期資產。”

未來資本支出計劃:“在26財年,我們預計將繼續投資以應對強勁的需求信號,包括我們需要在整個微軟雲中交付的客戶合同積壓。然而,增長率將低於25財年,並且NYX的支出將開始轉移回與收入增長更相關的短期資產。”

對2025財年全年展望:“對於整個財年,我們繼續預計收入和營業收入將實現兩位數增長,因為我們專注於在銷售成本和運營支出方麵提高效率。”

以下為電話會實錄,由AI翻譯:

主持人:

大家好,歡迎參加微軟2025財年第二季度收益電話會議。目前所有參與者都處於隻聽模式。在正式演講之後將進行問答環節。(主持人說明)提醒大家,本次會議將被錄音。

現在我很榮幸地介紹您的主持人,投資者關係副總裁Brett Iversen。請開始。

Brett Iversen, 投資者關係副總裁:

下午好,感謝大家今天的參與。今天與我一起參加電話會議的有董事長兼首席執行官Satya Nadella、首席財務官Amy Hood、首席會計官Alice Jolla以及公司秘書兼副總法律顧問Keith Dolliver。

在微軟投資者關係網站上,您可以找到我們的收益新聞稿和財務摘要幻燈片,這些內容旨在補充我們今天會議的準備發言,並提供GAAP和非GAAP財務指標之間差異的對賬。當我們在今天的電話會議上提供展望評論時,更詳細的展望幻燈片將在微軟投資者關係網站上提供。

在本次電話會議上,我們將討論某些非GAAP項目。提供的非GAAP財務指標不應被視為替代或優於按照GAAP編製的財務業績指標。這些內容作為額外的說明項目,旨在幫助投資者進一步了解公司第二季度的表現以及這些項目和事件對財務結果的影響。

我們今天在電話會議上提到的所有同比增長都與去年同期相關,除非另有說明。當有可用數據時,我們還將提供固定匯率增長率,作為評估基礎業務表現的框架,不包括匯率波動的影響。當固定匯率的增長率與實際增長率相同時,我們將隻提及增長率。

我們將在會議結束後立即在網站上發布準備好的講話稿,直到完整的文字記錄可用為止。今天的電話會議正在進行網絡直播和錄音。如果您提問,您的問題將被包含在直播、文字記錄和未來任何錄音使用中。您可以在微軟投資者關係網站上重播電話會議並查看文字記錄。在本次電話會議期間,我們將發表前瞻性陳述,這些陳述是對未來事件的預測、預估或其他說明。這些陳述基於當前的預期和假設,存在風險和不確定性。由於今天的收益新聞稿、本次電話會議的評論以及我們的10-K表格、10-Q表格和向證券交易委員會提交的其他報告和文件中風險因素部分所討論的因素,實際結果可能會有重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。說完這些,我現在把時間交給Satya。

Satya Nadella, 董事長兼首席執行官:

謝謝Brett。本季度,我們看到微軟雲繼續保持強勁增長,收入首次突破400億美元,同比增長21%。企業正在從概念驗證階段轉向全企業範圍的部署,以釋放AI的全部投資回報。我們的AI業務年收入運行率現已超過130億美元,同比增長175%。在進入季度詳情之前,我想談談我們如何管理我們的基礎設施fleet以及如何分配計算資源的核心理念。

AI擴展規律在預訓練和推理時計算方麵都在持續疊加。多年來,我們自己在訓練和推理方麵都看到了顯著的效率提升。在推理方麵,我們通常看到每一代硬件的價格性能都能獲得2倍以上的提升,而每一代模型由於軟件優化可以獲得10倍以上的提升。隨著AI變得更加高效和易於獲取,我們將看到指數級增長的需求。

因此,就像我們對商業雲所做的那樣,我們專注於持續擴大我們的全球基礎設施規模,並在訓練和推理以及地理分布之間保持適當的平衡。從現在開始,這是一個更加持續的循環,由收入增長和能力增長共同驅動,這要歸功於軟件驅動的AI擴展規律和摩爾定律的疊加效應。接下來,我將介紹我們在技術棧各層麵取得的進展。

Azure是AI的基礎設施層。我們繼續根據近期和長期的需求信號擴展數據中心容量。在過去三年裏,我們的整體數據中心容量增加了一倍以上,去年我們增加的容量超過了曆史上任何一年。我們的數據中心、網絡、機架和芯片都作為一個完整的係統結合在一起,推動新的效率來支持當今的雲工作負載和下一代AI工作負載。我們繼續利用摩爾定律更新我們的基礎設施,這體現在我們對AMD、Intel、NVIDIA的最新產品的支持,以及我們自主研發的Maya、Cobalt、Boost和HSM芯片創新。

在雲遷移方麵,我們繼續看到像UBS這樣的客戶將工作負載遷移到Azure。僅UBS一家就遷移了包含近4000億條記錄和2PB數據的大型機工作負載。對於客戶的關鍵Oracle、SAP和VMware應用程序,我們仍然是首選的雲平台。

在數據層麵,我們看到Microsoft Fabric取得突破性進展。我們現在擁有超過19,000個付費客戶,從日立到江森自控再到舍弗勒。Fabric現在是我們曆史上增長最快的分析產品。Power BI也深度集成了Fabric,月活躍用戶超過3000萬,比去年增長40%。

除了Fabric之外,我們還看到新的AI驅動的數據模式出現。如果你看ChatGPT或Copilot或企業AI應用程序的底層,你會看到隨著這些工作負載的擴展,原始存儲、數據庫服務和應用平台服務的增長。

Azure OpenAI應用在Azure數據庫和Azure應用服務上運行的數量同比增長了一倍以上,推動了SQL Hyperscale和Cosmos DB的顯著采用增長。現在談談AI平台和工具。正如我們上周分享的,我們很高興OpenAI做出了新的大規模Azure承諾。通過我們的戰略合作夥伴關係,我們繼續從彼此的增長中互惠互利。由於OpenAI的API完全運行在Azure上,客戶可以依靠我們獲取世界領先的模型。

OpenAI很快還會有更多新內容,敬請期待。Azure AI Foundry提供一流的工具、運行時來構建代理、多代理應用、AI運維,以及數千個模型的API訪問。推出兩個月以來,我們已經擁有超過20萬月活躍用戶。通過同時支持OpenAI的領先模型和最佳開源模型和SLM選擇,我們處於有利地位。DeepSeek的R1今天通過Foundry上的模型目錄和GitHub發布,包括自動紅隊測試、內容安全集成和安全掃描。

我們的五個係列SLM現在已被下載超過2000萬次。我們還有來自拜耳、PageAI、羅克韋爾自動化、西門子等合作夥伴的30多個模型,用於解決特定行業用例。隨著AI的發展,我們構建、部署和維護代碼的方式正在發生根本性的變化。GitHub Copilot越來越成為ASOS和Spotify等數字原生企業以及惠普、匯豐、畢馬威等全球最大企業的首選工具。我們對GitHub Copilot在VS Code中的早期反響感到欣喜,僅在推出第一周就有超過100萬注冊用戶。

總的來說,GitHub現在擁有1.5億開發者,在過去兩年增長了50%。

現在來談談工作的未來。Microsoft 365 Copilot 是人工智能的用戶界麵,它有助於極大提高員工的生產力,並提供了一係列智能代理,以簡化員工的工作流程。我們看到,無論是大單還是小單,客戶采用的速度都在加快,我們不僅贏得了新的Microsoft 365 Copilot客戶,而且大多數現有的企業客戶也紛紛回來購買更多的授權座位。

在Copilot首次上市的第一個季度購買的客戶中,他們在過去的18個月裏,其授權座位總數增加了10倍以上。僅舉一個例子,諾華公司在過去的一年裏,每個季度都增加了數千個授權座位,現在已經有40,000個座位了。巴克萊銀行、開利集團、培生集團和邁阿密大學都在這個季度購買了10,000個或更多的座位。總體而言,使用Copilot的人員數量再次實現了季度環比翻倍增長。

員工們也比以往任何時候都更多地使用Copilot。使用強度季度環比增長超過60%,我們還擴大了與Copilot Chat的合作,這在本月初已經宣布。Copilot Chat連同Copilot Studio,現在已向每位員工開放,以便他們能夠在工作場所直接使用代理。通過Copilot Studio,我們使創建代理變得像創建Excel電子表格一樣簡單。

已經有超過160,000個組織使用了Copilot Studio,它們在過去的三個月裏共同創建了超過400,000個自定義代理,季度環比增長超過2倍。我們還推出了自己的第一方代理,以協助會議、管理項目、解決常見的人力資源和IT查詢問題,以及訪問SharePoint數據。我們還繼續看到像Adobe、SAP、ServiceNow和Workday這樣的合作夥伴構建他們的第三方代理並與Copilot進行集成。推動Copilot作為人工智能用戶界麵以及我們在代理方麵的動力的是我們豐富的數據雲,這是全球最大的組織知識來源。

每天都會新增數十億封電子郵件、文件和聊天記錄,數億次Teams會議以及數百萬個SharePoint網站。這就是企業知識雲。它正在迅速增長,同比增長超過25%。更廣泛地說,我們看到Copilot加上代理正在顛覆商業應用。

我們正在積極投入其中。憑借Dynamics 365,隨著像Ecolab、聯想、RTX、Total Energy和Vizent這樣的組織從傳統供應商轉向我們的AI驅動應用,我們獲得了市場份額。在醫療保健領域,DAX Copilot的月度醫生-患者接觸量超過了200萬次,季度環比增長54%。它被像馬薩諸塞州總醫院布裏格姆、密歇根醫學和範德比爾特大學醫學中心這樣的頂級醫療服務提供商使用,以提高醫生的工作效率。

談到Windows,隨著Windows 10即將結束支持,我們看到勢頭正在增強。客戶選擇最新的Windows 11設備,因為它們具有增強的安全性和先進的AI功能。在這個假期,美國15%的高端筆記本電腦是Copilot加PC,我們預計在未來幾年內銷售的大多數PC將是Copilot加PC。我們還看到越來越多的開發者,從Adobe和CapCut到WhatsApp,都在構建利用內置NPU的應用程序。

他們很快將能夠在Copilot加PC上本地運行DeepSeek的R1蒸餾模型,以及Windows上可用的龐大GPU生態係統。除了Copilot加PC之外,用於本地開發的最強大的AI工作站是運行WSL 2的Windows PC,由NVIDIA RTX GPU提供支持。現在來談談安全問題。我們繼續在我們的安全未來計劃方麵取得進展,並將我們所學到的東西付諸實踐,在過去的一年裏推出了超過80種新的產品功能。

在安全Copilot方麵,像約翰內斯堡市、伊士曼、Intesa、澳大利亞國民銀行、NTT這樣的私營和公共部門組織,能夠將事件解決速度提高30%。數據治理變得越來越重要,客戶現在使用Microsoft Purview來審計超過20億次Copilot互動,以確保安全和合規的使用。現在來談談我們的消費者業務,從LinkedIn開始。越來越多的專業人士在LinkedIn上進行高價值的對話,評論量同比增長37%。

短視頻在該平台上繼續增長,視頻創作的增長速度是其他帖子格式的兩倍。我們還在通過代理進行創新,以幫助招聘人員和小企業更快地找到合格的候選人,我們的招聘業務再次在訂閱方麵獲得了市場份額。LinkedIn Premium本季度首次實現了超過20億美元的年度收入。訂閱用戶增長在過去兩年內幾乎增長了50%,近40%的訂閱用戶使用了我們的AI功能來改進他們的個人資料,LinkedIn營銷解決方案仍然是B2B廣告的領導者。

現在來談談搜索廣告和新聞。我們在Bing和Edge方麵再次獲得了市場份額。Edge在美國的Windows係統上市場份額超過了30%,並且連續15個季度獲得了市場份額。

我們為提高廣告費率所做的投資正在得到回報,廣告商越來越將我們的網絡視為優化投資回報率的重要平台。我們的Copilot消費者應用由於其改進的速度、獨特的個性以及像Copilot Vision這樣的首創功能,正在看到參與度和留存率的提高。就在今天,我們向全球所有Copilot用戶免費提供了由o1驅動的Think Deeper功能。現在來談談遊戲。我們專注於提高業務的盈利能力,以便為其長期增長做好準備,這主要由高利潤率的內容和平台服務推動。

我們正在實現這一計劃。《黑色行動6》在本季度成為Xbox和PlayStation上的暢銷遊戲,並且在其發布季度的玩家數量超過了該係列曆史上任何其他付費發行版。我們還看到了對《奪寶奇兵與偉大圓圈》的熱烈好評,該遊戲已經被超過四百萬人玩過。我們還繼續看到Xbox雲遊戲的強勁勢頭,本季度創紀錄地流媒體播放了1.4億小時。總體而言,Game Pass在收入方麵創下了新的季度記錄,並且其PC訂閱用戶群增長了超過30%,因為我們專注於推動全付費訂閱在各個終端上的發展。總結來說,我們繼續在整個技術堆棧中進行創新,以幫助我們的客戶在這個人工智能時代取得成功,我對未來的眾多機會感到振奮。好了,現在我把話筒交給Amy。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:

謝謝Satya,大家下午好。

本季度,我們的收入為696億美元,增長了12%。毛利增長了13%,按固定匯率計算增長了12%,而營業利潤增長了17%,按固定匯率計算增長了16%。我們的每股收益為3.23美元,增長了10%。我們又實現了一個兩位數的頂線和底線增長的季度。

這些結果是由對我們雲和人工智能產品和服務的強勁需求推動的,同時我們還通過高於預期的營業利潤增長提高了我們的運營杠杆。正如你們從Satya那裏聽到的,我們的AI業務年收入運行率超過了130億美元,並且超出了預期。商業預訂量增長了67%,按固定匯率計算增長了75%,並且遠遠超出了預期,這主要得益於來自OpenAI的Azure承諾。在我們的核心年金銷售動作中,Azure和Microsoft 365的1億美元以上合同數量都有增長。商業剩餘履約義務增加到了2980億美元,增長了34%,按固定匯率計算增長了36%。

大約40%將在未來12個月內確認為收入,同比增長21%。剩餘部分,將在未來12個月之後確認,增長了45%。本季度,我們的年金混合比例為97%。外匯對我們的結果沒有顯著影響,並且與我們對總公司收入、更多個人計算收入、總公司銷售成本和運營費用的預期大致相符。外匯在我們的商業部門中對收入的影響超出了預期。微軟雲收入為409億美元,增長了21%。微軟雲毛利率為70%,符合預期,並且同比下降了兩個百分點,這主要是由於我們擴大了AI基礎設施的規模。公司毛利率同比增長了1個百分點,達到69%,這主要是由於銷售組合向高利潤率業務的轉變,以及遊戲和搜索的改善,部分抵消了擴大我們的AI基礎設施的影響。運營費用增長了5%,低於預期。並且運營利潤率同比增長了兩個百分點,達到45%。好於預期的利潤率擴張是通過在我們的業務中實現效率來實現的,同時我們投資擴大AI基礎設施並構建AI應用。在公司層麵,截至12月底,員工人數比去年同期增長了2%,並且與上個季度相比基本保持不變。

現在,來看看我們的部門結果。生產力和業務流程部門的收入為294億美元,增長了14%,按固定匯率計算增長了13%,盡管存在前麵提到的不利外匯影響。結果超出了預期,這主要得益於Microsoft 365商業版。Microsoft 365商業雲收入增長了16%,按固定匯率計算增長了15%,略高於預期,這主要得益於E5和Microsoft 365 Copilot的超出預期的表現。對於M365 Copilot,我們繼續看到采用、擴展和使用的增長。每用戶平均收入(ARPU)的增長再次由E5和M365 Copilot推動。付費M365商業座位同比增長了7%,這主要得益於我們在所有客戶細分市場中的安裝基礎擴展,盡管主要是在我們的中小企業和一線員工產品中。M365商業產品收入增長了13%,這主要得益於Office 2024推出時的高於預期的交易購買,以及前麵提到的M365套件的超出預期的表現。M365消費者雲收入增長了8%,略高於預期。

我們看到M365消費者訂閱持續增長,增長了10%,達到8630萬美元,同時向M365基礎版的混合轉移。LinkedIn收入增長了9%,這主要得益於所有業務線的持續增長。在我們的人才解決方案業務中,結果略低於預期,這主要是由於關鍵垂直領域的招聘市場持續疲軟。Dynamics 365收入增長了19%,按固定匯率計算增長了18%,略高於預期,這主要得益於所有工作負載的增長。

部門毛利增長了13%,按固定匯率計算增長了12%,毛利率同比下降了,這主要是由於我們擴大了AI基礎設施的規模。運營費用增長了6%,而運營利潤增長了16%,按固定匯率計算增長了15%。接下來是智能雲部門。收入為255億美元,增長了19%,外匯影響比預期的更為不利。

不考慮外匯影響,Azure非AI服務、本地服務器以及企業和合作夥伴服務的結果略低於預期,部分被Azure AI服務的超出預期的表現所抵消。Azure和其他雲服務收入增長了31%。Azure的增長包括AI服務貢獻的13個百分點,同比增長了157%,並且超出了預期,盡管需求繼續高於我們的可用容量。我們非AI服務的增長略低於預期,這主要是由於我們在市場執行方麵的挑戰,特別是對於那些我們主要通過我們的規模動作來接觸的客戶。

隨著我們平衡推動非AI消費和AI增長。在我們的本地服務器業務中,收入下降了3%,略低於預期,這主要是由於圍繞Windows Server 2025推出的購買速度低於預期。企業和合作夥伴服務收入下降了1%,低於預期,這主要是由於企業支持服務和行業解決方案的低於預期的表現。部門毛利增長了12%,按固定匯率計算增長了13%,毛利率同比下降了四個百分點,這主要是由於我們擴大了AI基礎設施的規模。

運營費用增長了10%,而營業利潤增長了14%。現在來看看更多個人計算部門。收入為147億美元,與去年同期相比基本持平,這主要得益於Windows OEM預裝、搜索方麵的第三方合作夥伴關係的使用,以及《使命召喚》在遊戲方麵的推出表現。Windows OEM和設備收入同比增長了4%,超出了預期,這主要得益於商業庫存建設,以應對Windows 10支持結束以及圍繞關稅的不確定性。搜索和新聞廣告收入(不包括技術成本)增長了21%,按固定匯率計算增長了20%,超出了預期,這主要得益於第三方合作夥伴關係的使用。增長繼續由Edge和Bing的費率擴張和健康的廣告量增長所推動。

在遊戲方麵,收入下降了7%,按固定匯率計算下降了8%,因為內容和服務的增長繼續被硬件的下降所抵消。Xbox內容和服務收入增長了2%,超出了預期,這主要得益於暴雪和動視內容的超出預期的表現,包括《使命召喚》。部門毛利增長了13%,按固定匯率計算增長了12%。毛利率同比增長了六個百分點,這主要是由於銷售組合向高利潤率業務的轉變,以及在遊戲和搜索方麵的強勁利潤率改善執行。運營費用下降了1%。營業利潤增長了32%,按固定匯率計算增長了30%,這主要得益於繼續優先考慮高利潤率機會。現在回到公司整體結果。資本支出,包括融資租賃,為226億美元,符合預期,而用於PP E的現金支出為158億美元。

我們超過一半的雲和AI相關支出用於長期資產,這些資產將在未來15年甚至更長時間內實現貨幣化。剩餘的雲和AI支出主要用於服務器,包括CPU和GPU,以根據需求信號為客戶提供服務,包括我們的客戶合同積壓。運營現金流為223億美元,增長了18%,這主要得益於強勁的雲賬單和收款,部分被更高的供應商、員工和稅收支付所抵消。自由現金流為65億美元,同比下降了29%,這反映了前麵提到的資本支出。本季度,其他收入和支出為負23億美元,低於我們10月份的指導,這主要是由於我們對郵輪投資的減值費用。我們的有效稅率略低於預期,為18%。最後,我們通過股息和股票回購向股東返還了97億美元。現在,讓我們來看看我們對第三季度的展望,除非另有特別說明,否則都是以美元為基礎的。

首先,外匯。自10月份以來,隨著美元的走強,我們現在預計外匯將使總收入增長減少兩個百分點。在各個部門中,我們預計外匯將使生產力和業務流程以及智能雲部門的收入增長減少兩個百分點,而在更多個人計算部門中減少大約一個百分點。與我們10月份對第三季度外匯影響的指導假設相比,這將使總收入減少大約10億美元。我們預計外匯將使銷售成本增長減少大約兩個百分點,運營費用增長減少大約一個百分點。

我們的展望中有許多趨勢與我們在第二季度看到的趨勢在第三季度繼續。對我們微軟雲的差異化雲和AI產品和服務的需求應該會推動又一個強勁增長的季度。在商業預訂方麵,由於相對平坦的到期基數以及去年在大型Azure合同方麵的強勁表現,我們預計同比增長將大致持平。我們預計將在我們的核心年金銷售動作中保持一致的執行,並對我們平台的長期承諾。

提醒一下,大型長期Azure合同的時機不太可預測,這可能會導致我們的預訂增長率出現季度波動。微軟雲毛利率應該大約為69%,同比下降,這主要是由於擴大我們的AI基礎設施的影響。接下來,是部門指導。在生產力和業務流程方麵,我們預計收入將在11%到12%之間按固定匯率增長,或者在294億到297億美元之間。

Microsoft 365商業雲收入增長應該在14%到15%之間按固定匯率計算,與我們超出預期的第二季度結果相比相對穩定。我們預計通過E5和M365 Copilot繼續實現ARPU增長,並且我們再次預計由於安裝基礎的規模,座位增長將有所放緩。對於M365商業產品,我們預計收入將與去年同期大致持平。提醒一下,M365商業產品包括M365套件的Windows商業本地組件。

因此,我們的季度收入增長可能會因合同組合而有所不同,主要取決於期間內的收入確認。M365消費者雲收入增長應該在中到高個位數之間,由M365訂閱推動。對於LinkedIn,我們預計收入增長將在低到中個位數之間,盡管我們預計所有業務都將增長,但第二季度的趨勢和人才解決方案將在第三季度繼續對增長構成阻力。在Dynamics 365方麵,我們預計收入增長將在中等兩位數之間,這主要得益於所有工作負載的持續增長。

對於智能雲,我們預計收入將在19%到20%之間按固定匯率增長,或者在259億到262億美元之間。收入將繼續由Azure推動,提醒一下,Azure可能會因合同組合而出現季度波動,主要取決於期間內的收入確認。我們預計第三季度收入增長將在31%到32%之間按固定匯率計算,這主要得益於對我們服務組合的強勁需求。正如我們在10月份所分享的,隨著更多的AI容量上線,我們的AI服務的貢獻將增加。

在非AI服務方麵,健康增長仍在繼續。盡管我們預計在下半年將繼續受到前麵提到的執行挑戰的影響。盡管我們預計在第三季度將受到AI容量限製,但到本財年末,我們應該能夠大致滿足近期需求,這主要得益於我們重大的資本投資。在我們的本地服務器業務中,我們預計收入將下降中等個位數,這主要是由於交易購買的減少。

在企業和合作夥伴服務方麵,我們預計收入增長將在低到中個位數之間。在更多個人計算方麵,我們預計收入將在124億到128億美元之間,繼續優先考慮高利潤率機會。Windows OEM和設備收入應該下降中等個位數。我們預計Windows OEM收入將與去年同期大致持平,因為我們的展望假設庫存水平將正常化。實際結果可能會因當前關稅不確定性而有所不同。設備收入將下降。搜索和新聞廣告(不包括技術成本)收入增長應該在中等兩位數之間,這主要得益於Edge和Bing在廣告量和每次搜索收入方麵的持續增長,並且在所有領域都取得了市場份額。預計增長將從上個季度有所放緩,主要由於額外的外匯影響以及前麵提到的第三方合作夥伴關係的使用恢複到更正常的水平。不包括技術成本的搜索增長將高於整體搜索和新聞廣告收入增長,我們預計整體搜索和新聞廣告收入增長將在中到高個位數之間。在遊戲方麵,我們預計收入增長將在低個位數之間。我們預計Xbox內容服務收入增長將在低到中個位數之間,這主要得益於第一方內容以及Xbox Game Pass。硬件收入將同比下降。現在回到公司指導。我們預計Cox將按固定匯率增長19%到20%,或者在216.5億到218.5億美元之間,運營費用將按固定匯率增長5%到6%,或者在164億到165億美元之間。其他收入和支出預計大約為負10億美元,這主要由按權益法核算的投資所推動。提醒一下,我們不確認權益法投資的按市價計價的收益或損失。最後,我們預計第三季度的有效稅率大約為18%。現在,讓我們來看看本財年剩餘時間以及以後的一些額外想法。首先,外匯。自10月份以來,隨著美元的走強,我們現在預計外匯將在第四季度使收入和銷售成本增長減少超過一個百分點,並且使運營費用增長減少大約一個百分點。

接下來,是資本支出。我們預計第三季度和第四季度的季度支出將與我們第二季度的支出保持相似水平。在2026財年,我們預計將繼續根據強勁的需求信號進行投資,包括我們需要交付的客戶合同積壓,涵蓋我們整個微軟雲。然而,增長率將低於2025財年,並且我們的支出將開始重新轉向短期資產,這些資產與收入增長的相關性更強。提醒一下,我們的長期基礎設施投資是可互換的,使我們能夠在全球範圍內滿足客戶需求,包括AI工作負載,保持敏捷。一如既往,可能會因雲基礎設施建設以及融資租賃交付的時機而出現季度支出差異。對於整個財年,我們仍然預計收入和營業利潤將實現兩位數增長,因為我們專注於在銷售成本和運營費用方麵實現效率。鑒於我們全年實現的運營杠杆,包括我們在擴大AI基礎設施和使用我們自己的AI解決方案方麵的效率提升,我們現在預計2025財年的營業利潤率將略有同比增長。最後,我們預計2025財年的全年有效稅率將在18%到19%之間。

總結一下,我們致力於提供現實世界的人工智能解決方案,幫助客戶實現增長並改善他們的成果。我們對我們隨著客戶增長的領導地位充滿信心。在進入問答環節之前,我有一個特別的感謝。Brett Iversen將轉到一個新的角色,作為我們美洲銷售財務團隊的負責人。

代表公司,感謝你過去四年在投資者關係方麵的巨大影響力,以及你與Satya和我的合作。我還想歡迎Jonathan Neilson,他以前是我們安全產品的財務負責人,他將回到投資者關係部門來領導這個團隊。好了,讓我們進入問答環節,Brett。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

謝謝Amy。

我們現在將進入問答環節。出於對電話中其他人的尊重,我們請求參與者隻問一個問題。操作員,你能重複一下你的指示嗎?

操作員:

問答環節。

感謝您的提問。我們的第一個問題來自摩根士丹利的Keith Weiss。請繼續提問。

Keith Weiss:

謝謝你們接受我的提問。我也想呼應Amy的評論,Brett,祝賀你進入新的角色。與你合作非常愉快,祝你在新的角色中一切順利。在看這個季度的情況時,商業預訂又是一個非常強勁的季度。

但再次,我們對Azure略感失望,它處於指導範圍的低端。Amy,我希望你能深入探討一下,可能有些執行問題是什麽,這些問題的解決方案是什麽。我們是否仍然對在6月季度之後以及上個季度之後的下半年加速感到有信心?非常感謝。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:謝謝Keith。

讓我花點時間來談談我們在第二季度看到的情況,並給你一些關於我們在短期內提到的執行問題的額外背景。首先,讓我非常具體地說。這些問題出現在非AI ACR部分。我們的Azure AI結果比我們預期的要好,這主要得益於運營團隊的一些出色工作,他們提前了一些交付日期,甚至提前了幾周。

當你處於容量受限的情況下時,幾周的時間很重要,團隊的出色執行在收入結果中得到了體現。在非AI方麵,真正的挑戰在於我們所說的規模動作。所以想想主要是這些客戶,我們通過合作夥伴以及更間接的銷售方式來接觸他們。真正的問題在於,當這些客戶以這種方式被我們接觸時,他們試圖平衡如何進行AI工作負載,同時繼續進行遷移和其他基礎工作。然後我們在夏天改變了我們的銷售動作,真正試圖平衡這兩者。

當你這樣做的時候,你會與客戶和合作夥伴一起學習,如何在投資、營銷資金的投入以及重要的人力資源方麵找到平衡,以便幫助客戶進行這些轉變。我認為我們將進行一些調整,以確保我們達到平衡,因為當你在夏天做出這些改變時,等到這些改變在係統中發揮作用時,你可以看到影響,並且是否達到了平衡。所以團隊正在努力解決這些問題,他們已經在進行調整。

我預計我們將在下半年看到一些影響,因為當你處理規模動作時,需要一些時間來進行調整。我對團隊理解並正在解決這些問題感到滿意。所以希望這些信息對你有所幫助。然後我們稍微談了一下第三季度的情況。我們談到了31到32,我們在本季度公布了31。我們對AI結果感到滿意,並且我們談論了我們能夠實現收入的能力。所以再次在第三季度,我們正處在一個相當受限的容量位置,這與我去年10月與你們交談時的預期並無不同。當我談到處於容量受限狀態時,這需要兩件事。你必須有空間,我通常稱之為長期資產,對吧?這就是基礎設施和土地,然後你必須有設備。我們繼續這樣做,你已經看到了我們的支出方向發生了變化,我們一直在長期投資。我們一直缺乏電力和空間。所以隨著過去三年我們所做的投資落地,我們將在今年年底接近那個平衡。

所以對AI方麵的信心仍然存在,就銷售、利用和被,我認為,被信號所鼓舞的能力而言。我們所看到的是等待看看非AI ACR如何在下半年通過規模動作發揮作用。但總的來說,唯一真正改變的是規模動作,從我的位置來看。Keith,希望這些對你有所幫助。

未識別的發言人:

是的,我想,Amy,我隻是想補充一點,Keith,關於你的問題,正如Amy所說,AI增長率實際上比我們預期的要好,我們已經處理了一些供應問題,更重要的是,一些工作負載正在很好地擴展。當你深入研究這些AI工作負載時,另一個好的方麵是即使是像我們所說的普通存儲、數據服務、應用服務等。

所以無論是ChatGPT還是Copilot,甚至是企業中出現的新興AI工作負載。這都是很好的。企業工作負載,無論是SAP還是VMware遷移等,也都是處於良好狀態。這隻是一個微妙的問題,正如Amy提到的,如何真正調整激勵措施,在平台轉變時期,你真的需要確保你傾向於新的設計勝利。你不僅僅是在做上一代的事情。這就是Amy提到的藝術,以確保你找到正確的平衡。

但讓我這樣說吧。你寧願贏得新的勝利,而不是僅僅保護過去的成果。這肯定是我們將始終傾向於的事情。

未識別的發言人:

謝謝Keith。

操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自伯恩斯坦研究的Mark Moerdler。請繼續提問。

Mark Moerdler:

非常感謝你們接受我的提問。

能否提供更多關於推動遠超預期的微軟AI收入增長的因素?我們已經談到了Azure AI部分。但能否提供更多關於這方麵的細節?我們的估計是Copilot的規模比我們預期的要大得多,並且增長速度也更快。關於微軟AI超出預期的細節,任何更多的信息都將非常有幫助。謝謝。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:謝謝Mark,你的問題很有價值。是的,正如我們所談的,結果比預期的要好。有幾個方麵,正如你正確指出的。第一是Azure部分,我們剛才已經談到了。

第二部分,你是對的,Microsoft Copilot的表現也超出了預期。重要的是,我們在座位方麵看到了強勁的表現,無論是新的座位還是擴展的座位,正如Satya談到的,以及使用情況,這雖然不會直接影響收入,但當然,間接地會,因為人們從中獲得了更多的價值。此外,每個座位的價格實際上相當不錯,這表明了價值。所以Mark,這些是超出我們預期的主要部分。

分析師:

謝謝Mark。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自Jefferies的Brent Thill。請繼續提問。

Brent Thill:

謝謝Satya。你在開場白中多次提到了DeepSeek。我想每個人都會對你的看法很感興趣。我們是否正在看到AI以更低的成本進行規模化?我們是否已經達到了一個標誌,你可以看到這一點,或者我們仍然需要一些時間才能達到?謝謝你的想法。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:是的。

謝謝Brent。是的,在我的發言中,我談到了AI的發展,這與常規計算周期的發展並無不同。它總是關於彎曲曲線,然後在曲線上增加更多的點。所以有摩爾定律在超速運行。

然後,在此基礎上,還有AI擴展法則,無論是預訓練還是推理時間計算,這些都會複合,而且這些都是軟件。你應該這樣理解我在發言中提到的,我們已經觀察了一段時間,即每個周期的改進都是10倍,這僅僅是因為所有軟件優化在推理方麵的成果。所以這就是你所看到的。然後再加上這一點,我認為DeepSeek確實有一些真正的創新。

這些甚至是一些OpenAI在o1中發現的東西。所以,當然,現在所有這些都將被商品化,並將被廣泛使用。而任何軟件周期中最大的受益者都是客戶,對吧?因為最終,如果你想想看,從客戶端服務器到雲計算的轉變,購買服務器的人更多了,隻是它被稱為雲計算。所以當令牌價格下降,推理計算價格下降時,這意味著人們可以消費更多,將會有更多的應用程序被編寫。

有趣的是,當我提到這些相當強大的模型時,很難想象我們正處於2025年初,你可以在PC上運行一個需要相當大規模雲基礎設施的模型。所以這種優化意味著AI將變得更加無處不在,因此對於像我們這樣的超大規模雲服務提供商,像我們這樣的PC平台提供商來說,這都是好消息。

分析師:

謝謝。

未識別的發言人:

謝謝Brett。

操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自UBS的Karl Keirstead。請繼續提問。

Karl Keirstead:

謝謝。也許這個問題也由Satya來回答,這與數字無關,但Satya,我想問你關於Stargate的消息以及上周宣布的與OpenAI關係的變化。

似乎大多數投資者都將此解讀為微軟肯定仍然非常致力於OpenAI的成功,但選擇在為OpenAI未來的培訓資本支出需求方麵更多地扮演配角。我希望你能圍繞Stargate以及Amy,投資者從這一決策中是否應該得出任何關於你們對未來幾年資本支出需求的思考。謝謝。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:

是的,謝謝你的提問。

我們對與OpenAI的合作夥伴關係仍然非常滿意,並且正如你所看到的,他們已經以很大的方式承諾使用Azure,甚至在預訂中,我們所確認的隻是第一筆款項,所以你會看到,鑒於我們在其中所扮演的角色,未來將會有更多的收益。當然,他們的成功就是我們的成功,因為我們在博客中詳細描述的所有其他商業安排都與這一公告相一致。但就你提到的整體問題而言,我想說的是,我們正在構建一個相當靈活的機隊,對吧?我們正在確保訓練和推理之間有正確的平衡。它是地理分布的。

我們正在非常努力地進行所有的軟件優化,對吧?我的意思是,不僅僅是DeepSeek所做的一些軟件優化,還有我們所做的所有工作,例如,多年來與OpenAI合作降低GPT模型的價格。事實上,我們在推理優化方麵做了很多工作,這一直是推動的關鍵因素。AI中的一個關鍵點是,你不僅僅推出前沿模型,但如果它太貴而無法提供服務,那就不好了,對吧?它不會產生任何需求。所以你需要進行這種優化,以便降低推理成本,並使其能夠被廣泛使用。所以這就是我們正在管理的機隊物理學。而且記住,你不想一次購買太多的東西,因為摩爾定律每年都會給你2倍的性能提升,你的優化會給你10倍的性能提升。你希望持續升級機隊,現代化機隊,更新機隊,並且最終,要有正確的貨幣化與你認為的培訓支出之間的比率。所以,我對我們所做的投資感到非常滿意,它是靈活的,並且它允許我們從長期來看能夠更好地擴展業務。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:

也許,Karl,讓我稍微重申一下我在資本支出方麵的一些評論,因為我認為這有助於進一步闡述Satya所說的內容,靈活的機隊意味著什麽。我們有,我認為我們已經談過,接近3000億美元的RPO。這是需要交付給客戶的承諾合同,我們越快、越高效地完成這些交付,我們就會越好,不僅僅是OpenAI合作夥伴關係,這隻是其中的一部分,而是我們整個平台,我們需要為客戶交付。我認為有時被忽視的一點是,當我們說靈活時,我們不僅僅是指主要用途,我們一直談到的推理,還有訓練後的訓練,這是關鍵組成部分,然後還有運行商業雲,這在每個現代AI應用的每一層下都是必需的。

它需要是分布式的,並且需要是全球性的。所有這些都很重要,因為這意味著你是最高效的。所以你看到的資本支出投資,正如你所說,前端是這種基礎設施建設,讓我們真正能夠趕上我們所需要的AI基礎設施,但也可以將其視為建築本身,數據中心,以及我們在商業雲方麵需要趕上的一些東西。

然後你會看到轉向更多的CPU和GPU。這種轉變將更直接地與收入相關,並且將與你問到的OpenAI合作夥伴關係或其他合作夥伴關係相關。所以我想讓每個人都能理解的是,資本支出增長正在經曆這個周期性的轉變,這與客戶合同交付密切相關,無論最終客戶是誰。

Karl Keirstead:

謝謝。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自德意誌銀行的Brad Zelnick。請繼續提問。

Brad Zelnick:

非常感謝你們接受我的提問,我也想對Brett表示祝賀和感謝。

Satya,當我們考慮到微軟非常豐富的Copilot產品組合,現在已經在市場上超過一年了,產品精度不斷提高,推理成本也在下降。

你如何看待從現在開始的旅程,以及或許將產品推向市場,以滿足最廣泛的客戶和客戶需求的能力?謝謝。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:謝謝Brad,這個問題很有價值。實際上,你最近看到了我們做出的兩個宣布。一個是關於M365 Copilot方麵。

我們現在有了Copilot Chat。所以這將有效地在整個安裝基礎上廣泛部署,因為你可以通過IT立即啟用它,每個人都可以立即開始使用帶有所有企業控製的基於網絡的聊天。它內置了Copilot Studio,所以這意味著他們可以開始構建代理。所以我們認為這是加上完整的Copilot的一個很好的組合,我認為這將實際上加速,就座位使用和代理構建等方麵而言。

所以這是其一。另一個方麵是,即使在消費者方麵,我們昨天剛剛推出了o1,現在在Copilot上的“深入思考”功能,由o1提供支持。它現在已在全球範圍內推出,對吧?所以你可以看到推理優化的好處,成本的降低意味著你可以推動像曾經是高級別功能的這些功能的更廣泛的普及。我們肯定會在整個產品組合中都這樣做。

在GitHub Copilot中也會發生同樣的情況,在Security Copilot中也是如此。所以你會看到我們在整個產品組合的長度和廣度上都在這樣做。

Brad Zelnick:

謝謝。

未識別的發言人:

謝謝Brad。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自Stifel的Brad Reback。請繼續提問。

Brad Reback:

太好了。

非常感謝。Satya,如果你看幾年後,有沒有辦法知道在Azure上進行的推理中有多少將使用專有模型,又有多少將使用開源模型?話雖如此,最終這是否對微軟有影響?謝謝。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:是的,這是一個很好的問題。因為在某種程度上,你所看到的是在任何應用程序中使用的大量模型,對吧?當你深入研究甚至是一個Copilot或GitHub Copilot等產品時,你已經看到了許多不同的模型。

你構建模型,你微調模型,你蒸餾模型。其中一些模型是你蒸餾成開源模型的。所以將會有這樣的組合。所以我們也一直認為,擁有前沿模型總是好的。

你總是想用最高的雄心壯誌來構建你的應用程序,使用當時可用的最佳模型,然後從那裏進行優化。所以這也是另一方麵。就像,有一種時效性,對吧?你開始時的給定COGS配置文件並不需要是最終的,因為你可以持續優化延遲和COGS,並引入不同的模型。而且實際上,所有這些複雜性,順便說一下,都需要由一個新的應用服務來管理,一個新的應用服務器。

所以,我們正在大力投資於Foundry,因為從應用開發者的角度來看,你有點想要跟上這些不斷湧現的模型的潮流。你希望有一種常青的方式來讓你的應用程序從所有這些創新中受益,而不必承擔所有的開發成本,或者人們所說的DevOps成本,或者人們所說的AIOps成本。所以我們也正在大力投資於任何工作負載的應用服務器,以便能夠從這些不同的模型中受益,無論是開源的、閉源的,還是不同重量級的。同時,從運營角度來看,它更快、更容易。

分析師:

太好了,謝謝。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

謝謝Brad。操作員,下一個問題。

操作員:

下一個問題來自美國銀行的Brad Filz。請繼續提問。

分析師:

哦,太好了,非常感謝。很高興聽到Copilot的強勁表現。非常想了解一下這種強勁表現的來源。

是部門級交易,客戶從概念驗證轉向部門級交易,還是在企業中有多次部門級交易?你提到了一些使用趨勢的上升。非常想了解一下你所看到的常見用例,這些用例讓你有信心它將轉化為未來的貨幣化。謝謝。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:是的,我認為最初的一批座位是在那些更相信即時生產力的地方,銷售團隊、財務部門或供應鏈部門,那裏有大量的,例如,SharePoint數據,你希望將其與網絡數據結合起來,並產生有益的結果。

但隨後發生的事情,非常像我們在這些上一代生產力產品中所看到的,是人們跨職能、跨角色進行協作,對吧?例如,甚至在我的日常習慣中,我使用聊天,我使用工作標簽,我得到結果,然後我立即使用頁麵與同事共享。我有點稱之為與AI一起思考並與人一起工作。這種模式隨後要求你將其在企業中更廣泛地推廣。你可以通過團隊和各種方式來實現。我們所做的,使它更容易的是從Copilot Chat加這個開始。所以這給了企業客戶更多的靈活性,讓他們擁有更普遍的東西。

分析師:

太好了,非常感謝。

Brett Iversen,投資者關係副總裁:

謝謝Brad。操作員,我們還有時間回答最後一個問題。

操作員:

最後一個問題將來自Piper Sandler的Brent Bracelin。

請繼續提問。

Brent Bracelin:

謝謝你們接受我的提問。下午好。我想回到商業預訂和商業RPO的問題上,我認為它增加了390億美元,這是我們在季度基礎上看到的最高水平。

商業預訂增長了75%,按固定匯率計算。這比我們過去十年看到的要高出兩倍。我知道這個指標有一定的波動性,但這個季度似乎與積壓和預訂的勢頭有關。能否談談這個增長的廣泛性?它是普遍的嗎?還是有幾筆大交易?任何細節都將很有幫助。謝謝。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:謝謝Brent。這是一個很好的問題。我們談到了其中一個主要的驅動因素,即OpenAI所做的Azure承諾。

我想說的是,雖然這顯然是一個很大的組成部分,但你將繼續看到OpenAI做出承諾。所以我不想將這個概念與一次性的東西分開,這是一個將持續增長的持續關係,它絕對會。說到你的問題,還有哪些其他因素參與了這個數字?首先,我們的核心動作表現非常好。我們的核心動作包括,正如你所說,我們現有合同的續簽、這些合同的附加以及向上銷售,例如,Copilot或GitHub Copilot或其他流程,我認為這很重要。

我們也有一個很好的E5季度,當我們談到很多關於M365 Copilot的內容時,我有時會忘記也要談談套件的勢頭。我們在這個季度也看到了這一點,對此我們感到非常滿意。最後一個組成部分是大型Azure承諾。正如你所說,這些看起來正如我們所期望的那樣,這是一個很好的平台承諾信號。正如你所說,這是一個非常廣泛的數字。這些Azure承諾有兩種形式。一種是現有客戶已經履行了他們的承諾,並且正在做出更大的承諾,這是一個很好的平台承諾信號。然後你有新客戶做出承諾。我們在這個季度也看到了這一點。所以正如你所說,有時一個看起來像這樣的大數字會讓你覺得它隻是一回事。我認為你是對的。其中一部分是一回事,但很多是我們在工作負載方麵的良好一致執行。

分析師:

謝謝。

Satya Nadella,董事長兼首席執行官:

謝謝Brent。這結束了我們今天的財報電話會議的問答環節。感謝你們今天的加入。

我們期待著很快再次與你們所有人交談。

Amy Hood,執行副總裁兼首席財務官:

謝謝大家。

操作員:

今天的會議到此結束。您可以掛斷電話了,祝您度過愉快的一天。

活動已結束

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衛計委:部分省份明年一季度實施單獨兩孩|衛計委|政策|實施
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@ 前11月全國鐵路基建投資4483億 同比增長3.8%|鐵路|基建投資|同比增長
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報告:應實行梯度城鎮化戰略 控製大城市人口|公共服務|滿意度|城鎮化
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@ 不以GDP論英雄 留下爛賬要追責 |考核|領導班子|GDP
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周文淵:2014年經濟麵臨失速風險|2014年|增速|風險
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@ 價改明年有望獲重大突破 資源稅改將擴至煤炭|中央|經濟會議|改革

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