資金麵緊張局勢持續，銀行負債端壓力在同業存單市場上進一步顯現，量價齊升特點明顯。

本周以來，銀行同業存單利率繼續飆升，目前AAA級各期限品種已全麵升至2%以上，且呈現長短端利率倒掛、短端利率與MLF（中期借貸便利）倒掛、長端利率與國債收益率倒掛等特點。一級市場上，同業存單普遍提價發行，日前3M期品種發行利率已突破2%來到MLF上方。

有股份行人士對第一財經表示，當前銀行業負債端壓力較大，一方麵是因為存款與信貸“開門紅”存在一定錯位，另一方麵也與承接新發地方債資金需求量增加有關，但春節後資金麵持續緊張，通過同業存單緩解壓力的需求明顯增加。

隨著同業存單利率持續走高，部分機構人士判斷利率或已到尋頂階段。但考慮到政府債供給和存款搬家，多數機構認為，銀行負債端壓力不會很快解除，今年仍將是同業存單“供給大年”。不過，資金最緊的階段可能即將過去。

同業存單利率全麵飆升

本周以來，同業存單利率繼續飆升，AAA及AA+評級同業存單利率幾乎全麵超過2%，創下階段性新高，倒掛現象依然明顯。

Wind數據顯示，2月27日，AAA評級同業存單的二級成交價格在2%~2.25%之間，加權均價為2.09%，AA+評級同業存單加權利率則達到2.19%。相比1月初，AAA級同業存單利率回升幅度均已超過40BP，短端的1M期品種則回升超過50BP。

一級市場上，2月27日，國股行1個月期同業存單發行利率在2.08%左右，3個月期同業存單發行利率為2.08%~2.10%，最高超過1年期MLF中標利率10BP。相較2月初1.7%的發行利率，國有行目前發行利率已抬升約30BP。

作為市場化定價的貨幣市場工具，同業存單也是銀行主動負債的重要途徑。有銀行人士表示，同業存單定價飆升還是反映了銀行缺負債，存單供大於求加劇“內卷”，不得不高成本“借錢”。

從發行量來看，2月以來同業存單發行量明顯增加，但到期壓力也較大。上周，銀行同業存單發行量與到期量分別為6649億元和7321億元，淨融資額為-672億元。數據顯示，包括本周在內的未來4周，存單到期規模基本在6000億元以上（最低5977億元），其中本周到期超萬億元，續作壓力仍備受關注。

研報指出，同業存單發行利率參考同業拆借利率（Shibor），也受到流動性、資金價格以及市場供需影響，與MLF利率存在相關關係，也與期限和評級相關。相較之下，1年期的同業存單收益率往往高於國債，但二者走勢大體一致。

目前來看，同業存單利率呈現長短端利率倒掛、短端利率與MLF倒掛、長端利率與10年期國債收益率倒掛的特點。而由於短期同業存單與資金麵關係更為緊密，存單利率曲線倒掛現象更為明顯。

對於銀行同業存單量價波動的背後原因，中信證券首席經濟學家明明表示，一是資金麵緊張推升短端利率，二是資負不匹配導致銀行對存單的依賴度提升，三是非銀配置存單的力度減弱。對於第三點，明明認為，一方麵是因為資金麵尚未改善，存單利率仍有調整風險；另一方麵則是回購利率較高，相較於存單更具配置吸引力。

固收分析師孫彬彬認為，回顧2019年以來，同業存單與MLF利率接近甚至倒掛的原因包括央行階段性轉向收緊、非銀負債端不穩、預期擾動等，但與10年期國債收益率並未出現過全麵倒掛。

孫彬彬表示，此次1年期同業存單利率與10年期國債收益率全麵倒掛，且幅度首次達到25BP，主要是國有大行負債壓力下增加存單供給並提價發行。而從需求端來看，大行降低資金融出甚至贖回資產，會導致負債壓力進一步向非銀負債端傳導。而除了同業存單的配置優勢較資金不明顯，局部贖回壓力也會抑製機構配置需求。

銀行缺負債何時解

“近幾年，同業存單淨融資規模主要受到銀行資金缺口的影響，2023年以來銀行資金缺口擴大，同業存單規模飆升。”國信證券宏觀固收分析師董德誌表示。

按照相關規定，發行人年度內任何時點的同業存單餘額不得超過當年備案額度。董德誌認為，2024年禁止“手工補息”、下調存款利率、下調同業存款利率等措施導致銀行對同業存單的依賴程度有所提高，部分銀行額度使用已接近上限，多家銀行相繼在去年12月調增備案額度。

前述銀行人士表示，當前負債端攬儲壓力較大，同業存款新規帶來的非銀存款流失有較大影響。聚焦今年一季度，資金麵偏緊、加大信貸投放衝擊“開門紅”、政府債供給增加等因素進一步放大了這一缺口。

據統計，2024年，共有9家銀行更新過年度同業存單備案額度，分別為（提額3500億元至2.05萬億）、（提額3394億元至1.64萬億）、（提額2615億元至1.27萬億）、（提額366億元至4366億元）、（提額380億元至2841億元）、渤海銀行（提額157億元至2171億元）、恒豐銀行（提額127億元至2004億元）、四川銀行（提額120億元至800億元）、樂山市商業銀行（提額45億元至300億元）。

另從2025年最新存單備案情況來看，中信證券數據顯示，截至25日，已公布發行計劃的162家銀行中，有55家較去年提升了額度，其中發行計劃超過1000億元的28家銀行中，有19家額度提升。

“資金最緊的階段即將過去，但銀行負債端壓力可能不會很快解除。”孫彬彬在報告中預測稱。明明也認為，考慮到政府債供給和存款搬家等背景，預計銀行對同業存單的發行需求依然較高，2025年大概率仍是同業存單的“供給大年”，但固收資管產品對同業存單的需求預計仍將延續，有望對衝供給壓力。

有市場人士擔憂，缺負債持續可能會掣肘銀行信貸投放，或考慮增加MLF投標參與度，增加資金融入渠道。不過也有分析認為，考慮到央行資金投放方式有所轉向，MLF操作力度有下降趨勢，加上同業存單較MLF操作更為靈活，前者仍是銀行緩解資金壓力的主要方式。

市場對央行降準降息的預期仍在。不過，多位券商固收人士判斷，考慮到當前內外部環境，降準降息時點在二季度尤其兩會前仍需觀望。