作者：辛苔

國華人壽的故事，還得從掌舵人劉益謙說起。曾幾何，他憑借大膽而精準的投資操作，將國華人壽推向了行業的聚光燈下。然而，時移勢易，如今的國華人壽卻因投資策略的接連受挫，陷入了寸步難行的困境。難道，“金手指”劉益謙失靈了？

01

一月保費跳水

2月15日，天茂實業集團股份有限公司（下稱“”）披露，2025年1月1日至2025⠥𙴱月31日，子公司國華人壽保險股份有限公司（下稱“國華人壽”）累計原保險保費收入約為人民幣49.4億元（未經審計）。

圖源：天茂集團公告

與同期保費收入71.9億元相比，同比下降31.34%。可見，公司在一月份經營中出現了保費“縮水”。而保費“跳水”似乎成了一個趨勢。1月11日，天茂集團亦披露了關於2024年度國華人壽的保費收入情況，具體實現346.4億元人民幣（未經審計），同比下降14.21%。

麵對保費收入的連續“縮水”，國華人壽曾解釋，由於追求高質量發展，通過優化業務結構來降低負債成本，提升經營管理能力。不過，這一決策雖有利於未來的長遠規劃，但在短期內卻直接導致了保費規模的縮減。

問題遠不止於此。對國華人壽而言，更大的挑戰是盈利能力的急劇惡化。從2019年到2022年，公司的盈利水平逐年下滑，分別為22.2億元、11.1億元、8.5億元、4.8億元。到了2023年，更是出現首虧，全年淨虧損高達11.6億元。

業內資深人士分析認為，公司2023年出現虧損的主要原因是資負兩端的雙重壓力。一方麵，投資收益銳減30.12億元；另一方麵，賠付支出增加了10.56億元，同時提取的保險責任準備金飆升至78.21億元。這些不利因素疊加，最終導致了國華人壽在2023年的嚴重虧損。

02

積重難返

隨著各大險企陸續披露2024年第四季度償付能力報告，多數險企的年度經營情況已清晰呈現。然而，國華人壽的第四季度報告並未“現身”。截至目前，最新數據僅停留在2024年第三季度。最新報告顯示，截至2024年前三季度，公司實現保險業務收入306.14億元，淨虧損7.05億元，說明虧損仍在延續。

圖源：2024年第三季度償付能力報告

值得注意的是，國華人壽在2024年三季度的償付能力指標雖有所改善，但仍處於行業較低水平。其中，核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為84.78%和122.75%，較上一季度略有提升，但距離監管要求的安全邊際仍有一定差距。

此外，公司已連續九個季度未更新風險綜合評級，引發了消費者和投資者的擔憂。不過，在SARMRA評分方麵，國華人壽始終保持在合格線以上，盡管未能達到80分的優秀標準，但也顯示出其在部分領域的合規性努力。

經營“失守”的背後，還存在高額退保現象。根據曆年年報，2020年至2023年，國華人壽的退保金分別為21.14億元、303.59億元、303.37億元、206.01億元，占同期保險業務收入的比例分別為6.45%、79.61%、80.21%、51.02%。而隨之影響的退保率，分別為8.59%、13.81%、13.29%、8.44%。顯著可見，2021年創退保新高，從一億飆升至百億級別。

對此，公司回應道，主要是由於保險產品的期限特點所致。2021年至2023年，國華人壽的退保金總額高達813億元，這種規模在整個保險行業中也極為罕見。

單一的產品結構引發了退保潮。2016年，公司推出的“國華泰山5號年金保險”，迅速成為國華人壽的旗艦產品，其保費收入在三年內經曆了戲劇性的起伏。從20.59億元到277.01億元再到194.42億元，這款單品幾乎成了公司業績的風向標。然而，自2019年起，隨著主打產品轉向兩全保險，國華人壽又開始出現“按下葫蘆浮起瓢”的局麵——雖然退保狂潮有望平息，但滿期給付的壓力悄然而至。

03

“金手指”劉益謙失靈了？

“我不是一個富豪，我隻是一個普通人。”實際控製人劉益謙堪稱投資界的風雲人物，他認為自己是投資者，而不是企業家。

2014年4月，香港蘇富比中國瓷器及工藝品春季拍賣會，一件由玫茵堂珍藏的明成化年間的鬥彩雞缸杯，價格從幾千萬，一路飆升，最後以2.81億港元成交，折合人民幣2.4億元。而這大手筆的背後正是劉益謙。

劉益謙的資本版圖遠不止於此。他的市場遍布範圍較大，包括但不限於天茂集團、、、、、。

早在2009年，他就敏銳地預判到中國房地產行業的爆發式增長，並果斷入局，通過天茂集團旗下的國華人壽，將保險資金與房地產緊密結合，形成了一個完美的閉環。

在他的操作下，國華人壽不僅成為資本市場的活躍玩家，還頻頻出現在商業地產的大額交易中。比如，當潘石屹決定退出上海HOHO世界廣場時，劉益謙毫不猶豫地接手；到了2019年，他又進一步擴大版圖，拿下深圳福晟集團65%的股權。

劉益謙最令人稱道的地方在於他對資金的靈活運用。他擅長通過定增和質押的方式，將手中的資源最大化利用。以保利地產為例，他曾將持有的10.8億股質押給信托機構，成功套現6億元，然後迅速將這筆錢投入到的增發項目中。而在金地項目中投入的4億元，又被他再次質押，從中獲取2.5億元用於下一個投資計劃。這種“資本循環”的模式看似簡單，實則需要極高的市場敏感度和風險控製能力。

麵對國華人壽的危機，投資大佬劉益謙也進行了一係列“割腕行動”。比如，通過減持股份為公司注入更多流動資金，盡管這次操作看似“高拋”，但實際上卻是劉益謙的一次“割肉”之舉。此外，劉益謙還通過拍賣藝術品來回籠現金，試圖緩解資金鏈緊張的局麵。

眼下的局勢依然充滿挑戰，劉益謙能否帶領公司化險為夷、點石成金？時間會給出答案。